国际能源署（IEA）的最新报告给油市定下了基调：供应过剩正在创纪录地累积。2025年全球原油供应增长300万桶/日，2026年预计再增250万桶/日。库存持续抬升，结构性宽松格局并未改变。

但油价从来不只交易供需，它更交易“风险”。

2月初，市场叙事发生急转。随着美伊宣布重启谈判，霍尔木兹海峡——这条承载全球约31%海运原油的战略通道——即时中断的风险骤然降温。此前计入油价的每桶5–8美元“战争溢价”迅速蒸发，WTI自高位回落至62美元附近，布伦特跌至66美元一线。

油市的重心，正在从“冲突定价”转向“谈判定价”。

一、结构性过剩：地心引力仍在

尽管地缘风险降温，但供应宽松的现实没有改变。

• OPEC+维持3月产量不变
• 北美供应保持韧性
• 冬季偏暖削弱取暖需求
• 汽油需求受新能源替代压制

全球库存的持续累积意味着一个残酷事实：只要没有真实的供应中断，油价很难脱离过剩的引力场。

如果谈判进展顺利、伊朗原油出口预期进一步改善，市场将不得不重新评估供需平衡，价格重心可能继续下移。

二、金融变量：美元成为“第二压力源”

这轮下跌并非纯粹基本面驱动，金融变量正在放大波动。

随着特朗普提名鹰派立场鲜明的凯文·沃什担任下任美联储主席，市场预期高利率环境将维持更久。美元走强至阶段高位，对所有美元计价商品形成压制。

原油的逻辑很简单：

美元越强 → 海外买家成本上升 → 需求边际收缩 → 商品承压。

供需过剩叠加美元走强，形成“双压结构”。

三、风险溢价蒸发：从战争溢价到谈判波动

2026年初主导油价的核心变量，已经从“爆发冲突”转变为“谈判走向”。

霍尔木兹海峡每日2100万桶的运输量曾是最大的不确定性来源。如今，市场不再交易封锁预期，而是交易谈判节奏。

但风险并未消失，只是形态改变：

• 谈判顺利 → 溢价继续挤出
• 谈判反复 → 波动瞬间放大

油市进入“消息驱动型波动”阶段。

四、技术面信号：关键关口正在逼近

WTI已回落至62美元附近，RSI进入超卖区间，短线存在技术性反弹需求。

但更关键的心理位在60美元。

若60美元失守，市场可能测试更低支撑区间。考虑到结构性过剩背景，50美元并非天方夜谭——前提是：

• 谈判持续推进
• 美元维持强势
• 全球库存继续累积

在这种组合下，价格重心下移只是时间问题。

五、不对称风险：向上有限，向下打开

当前市场呈现明显的不对称特征：

• 向上：除非爆发真实供应中断，否则反弹空间有限
• 向下：在过剩背景下，任何利空都可能被放大

油价的“地心引力”在60美元下方开始显现。

问题不是“会不会波动”，而是“向哪个方向波动更持久”。

结语

原油市场正进入一个微妙阶段。

一边是国际能源署反复警告的供应过剩，一边是谈判桌上的地缘博弈。库存是慢变量，外交是快变量。油价就在这两种力量之间摇摆。

在过剩成为底色的环境下，市场更容易对利空做出趋势性反应，而对利多保持怀疑。

当炮火退场，谈判接管舞台——

油价的溢价，也开始退场。

接下来几周，伊斯坦布尔的每一句话，都可能决定60美元是否成为新的分水岭。