一、价格走势：一把过山车，最后原地踏步

周一（6月1日）纽约期金一度跌穿4500关口，现货最低杀到4447.97，跌幅1.26%收盘于4483附近。COMEX 8月黄金期货在4月PCE数据出炉后当周涨了1.59%，但本周一这根阴线直接吞掉了大半反弹果实。

周二（6月2日）走得更刺激——亚盘一度冲到4541.63，但美盘时段全线回吐涨幅，现货最后收4487.82，基本等于白干。COMEX 8月合约收4519.90，微涨0.10%，日内波幅接近108美元。

周三（6月3日）亚盘延续弱势，现货在4462一线弱势整理，跌破4460关口，COMEX期银也从75.13跌到73.764。

说白了，多头这两天试图往上推，但抛压太重，4500这道坎始终站不上去。

二、核心压制：经济数据跟美联储轮番上阵

ISM数据明显超预期。 5月ISM制造业PMI录得54，创2022年5月以来最高水平，连续第五个月处于扩张区间，市场预期只有53。数据出来后美元指数应声走强，对黄金形成第一重压制。10年期美债收益率也稳稳维持在4.5%附近。

美联储口径全面偏鹰。 6月1日美联储向市场释放明确信号——降息预期被推迟到2027年，今年基本没有任何宽松空间。克利夫兰联储主席哈马克（FOMC有投票权）周二（6月2日）讲话更是直白，说通胀已经很高且在继续走高，现有利率的限制性可能不够，比起就业下行风险，她更担心高通胀被固化。市场现在已经开始定价2026年全年不降息，甚至12月加息的概率也升到了58%。

CME数据显示6月维持利率不变的概率98.4%，7月加息的概率8.4%，降息概率只有1.4%。这对黄金这种无息资产来说，宏观环境不友好。

通胀数据上周已提前定调。 4月核心PCE同比3.3%，创2023年11月以来新高，但好在完全符合预期、没有超预期跳升，通胀数据基本锁定了美联储6月按兵不动。

三、地缘博弈：避险资金走错了门？

周一利空： 伊朗放风要彻底封锁霍尔木兹海峡，油价直接暴涨5.49%到92.16美元/桶，布油冲到94.98，涨幅4.24%。按常理油价暴涨应该利好黄金，但实际走势是金价大跳水跌破4500。逻辑链条是这样的：油价急涨→通胀预期升温→市场预期美联储更鹰→资金反而涌入美元避险→黄金被双重打压。6月1日的市况就是这个逻辑在演绎。

周二消息混乱： 一边是以色列跟真主党达成局部停火，冲淡了避险需求；另一边是美伊谈判陷入僵局，伊朗团队暂停了跟美国的对话，双方在核心问题上分歧加大，互信持续削弱。

当天还发生了很有意思的“金油背离”——WTI原油继续走高到94美元上下，金价却始终被压制在4500下方，地缘风险确实在给市场提供溢价，但这个溢价跑向了能源市场而不是贵金属市场。

周三最新进展（6月3日）： 伊朗方面表示正在审议美国提出的停火协议，但已经数日没有跟华盛顿沟通。特朗普的说法则是“谈判仍在继续”，两边口径完全对不上。

整个中东局势的核心矛盾点在于：冲突越升级→油价涨得越猛→通胀预期越顽固→美联储越鹰→美元越强→黄金越承压。这个链条不打断，传统的地缘避险逻辑就很难兑现。

四、资金面：跑得快才是真

黄金ETF数据不好看。SPDR Gold Trust 6月1日减持0.86吨，持仓降到1028吨。国内黄金主题ETF更惨——近一周因为申赎净流出规模缩水27.93亿元，最近一个月累计缩水83.62亿元。全市场14只黄金主题ETF加起来规模合计2793.09亿元，近一个月减少179.75亿元。

另一条值得注意的消息：欧洲央行报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方储备资产中的占比升至27%，正式超过美债（22%），成为全球第一大储备资产。这算中长期基本面的一剂强心针，但短期资金面实在谈不上乐观。

五、机构观点：情绪基本一致

花旗、摩根士丹利、摩根大通等大行最近两周集体下调目标价。花旗的核心逻辑指向利率，认为美联储不降息的话金价缺乏上行催化剂。摩根士丹利4月末把下半年目标价从5700砍到5200，摩根大通则从5708美元下调至5243美元。

光大期货的观点是：通胀预期偏高，经济和劳动力数据有韧性，美联储大概率维持鹰派立场，追涨的风险收益比不好看。策略上建议逢低配置为主，同时降低上半年金价预期的高度，6月议息会议前后波动大概率放大，要谨慎对待。中信期货也说黄金核心压制还是年内的鹰派预期，美国就业、消费等硬数据表现强劲，美联储的口风很难转变。

六、写在周五非农之前

从图表上看，金价自1月底创下约5600美元历史高点后，累计跌幅已接近20%，技术上已经进入熊市区域。但自中东冲突升级以来，黄金下跌幅度超过15%，说明这一轮下跌有一大半是地缘通胀传导导致的，不是单纯的避险情绪消退。

本周下半周最关键的变量： 周三20:15的小非农ADP（预期11万人），以及周五（6月5日）晚间8:30的非农就业报告（市场预期新增约10万人，失业率持平于4.3%）。如果非农数据延续强劲，美联储的鹰派立场将进一步强化，金价可能向下测试4400甚至更低。如果数据偏软，市场可能会重新博弈降息预期，4500以上仍有反弹空间。

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