黄金市场正经历近年来最剧烈的一轮调整。自今年1月创下近5600美元/盎司的历史高位后，金价持续回落，6月更一度跌破4000美元/盎司，正式步入技术性熊市，并创下近二十年来最大单月跌幅。
不过，这轮下跌与以往并不相同。市场数据显示，当前黄金承受的主要压力并非来自空头大举做空，而是此前积累的大量多头资金持续获利离场。
纽约期货市场持仓数据显示，资产管理机构的空头仓位仍处于历史较低水平，仅出现小幅增加。TD Securities认为，目前黄金价格下跌主要由多头平仓推动，而真正的空头力量尚未全面进入市场。如果美元继续保持强势、美债收益率维持高位，或美联储维持偏鹰派立场，未来空头仍有进一步加仓的空间。
与此同时，黄金ETF持续遭遇资金流出，正在成为影响金价的重要因素。自高点以来，全球黄金ETF累计流出资金已接近180亿美元。摩根大通指出，在高利率环境下，ETF投资者对利率变化最为敏感，随着其他买盘减弱，ETF资金流向已逐渐成为黄金市场的边际定价力量。
不过，与投资者减仓形成鲜明对比的是，各国央行依旧保持购金步伐。最新数据显示，今年一季度全球央行继续扩大黄金储备，中国人民银行更已连续20个月增持黄金，6月购金速度创下2023年以来最快水平。央行持续配置黄金，反映出全球储备资产多元化和去美元化趋势并未发生改变。
虽然近期包括多家国际投行下调了黄金短期目标价，但多数机构并未否定黄金的长期配置价值。业内普遍认为，未来若美元走弱、利率见顶回落，黄金仍有望重新获得资金青睐，开启新一轮上涨周期。
整体来看，目前黄金市场更像是一轮由多头获利了结引发的深度调整，而非空头全面主导的新一轮趋势行情。在空头仓位仍然偏低、央行持续购金、长期配置逻辑尚未改变的背景下，黄金后市仍将受到美元走势、利率政策以及全球宏观环境变化的共同影响。
